Metallgesellschaft case hedging forex

06 Metallgesellschaft - Hedging with futures Review A case. Este é o fim da pré-visualização. Inscreva-se para acessar o resto do documento. Pré-visualização de texto não formatado: Hedging with futures Review Um estudo de caso: Metallgesellschaft Slide 6-1 Review: Futures hedging Tailing Desempenho de maturidade Desajuste de ativos Risco de base Slide 6-2 Cobertura com futuros: rejeitos Os ganhos e perdas em contratos de futuros são liquidados diariamente. Fluxo de caixa em T de uma posição curta de futuros: h0 (F0 F1) (1 r) T h1 (F1 F2) (1 r) T 1. HT 1 (FT 1 FT) onde FtFt, T indica o preço do futuro no tempo t, e FT ST (sem incompatibilidade de maturidade). Como podemos transformar isso em um hedge perfeito Solução: ajuste h0, h1. HT-1 tal que h0F1 (1r) T h1F1 (1r) T-1 h0h1 (1r) h1F2 (1r) T-1 h2F2 (1r) T-2 h1h2 (1r). HT-1FT-1 (1r) hTFT-1 hT-1hT (1r) e exposição hT para hedge Slide 6-3 Cobertura com futuros: desajuste de vencimento 2 casos: Vencimento da posição de futuros é maior que a data da exposição Vencimento de futuros A posição é mais curta do que a data da exposição Se os futuros expirarem muito tarde (1º caso): falta de convergência entre o preço de futuros e o preço à vista na data da exposição. Se os futuros expirarem muito cedo (2º caso): devemos rootear as posições de futuros, a primeira posição de futuros é utilizada para proteger a remuneração de posteriores futuros. Slide 6-4 A maturidade dos futuros é muito longa. Suponhamos que desejemos proteger uma exposição de 100.000 onças de ouro com uma posição de futuros de 12 meses que será fechada após 6 meses. S0 736oz, g0.3 p. a. R4 p. a. Composição diária. Tamanho inicial da posição 1. T 124 dias de negociação lt TF 251 dias de negociação h0 ST 1 FT, TF (1 r) T 2. FT, TF (1 r) TF T (1 0,04 251) 251124 ST ST ST 1.019 TF T 251124 (1 g) (1 0,003251) 3. h0 1 1 0,962 124 1,019 (1 0,04 251) Slide 6-5 A maturidade dos futuros é muito curta Suponha que queremos proteger uma exposição de 100.000 oz de ouro por rolamento Ao longo de um contrato de futuros de 6 meses. S0 736oz, g0.3 p. a. R4 p. a. Composição diária. Tamanho inicial da posição 1. T 251 dias de negociação gt TF 124 dias de negociação h0 2. FTF, T FTF, T STF 1 (1 r) T (1 r) T TF (1 0.04 251) 251124 STF STF STF 1.019 T TF 251124 (1 g) (1 0,003251) 3. h0 1,019 1 0,979 251 (1 0,04 251) Slide 6-6 Risco de base E se as taxas de juros futuras são desconhecidas Lucro esperado da marcação ao mercado 0. Os prémios futuros futuros são desconhecidos. O risco do desajustado de maturidade não pode ser eliminado através do rejeito. Risco de base: Desempenho do recurso: ST (F0 F) F0 (ST F) 1 24 4 3 Desajuste de maturidade: Base ST (F0 FT) F0 (ST FT) 1 24 4 3 Base Desajuste de ativos e desajustes de maturidade: ST (F0 FT) F0 (ST F) 1 24 4 3 Bases Slide 6-7 Cobertura na presença de risco de base Meta: minimizar a variância do resultado final. ST h0 (F0 FT) h0 F0 (ST h0 F) 14 4 2 3 Taxa de cobertura ótima: 0 h Basis S, F 2 F T S F T O índice de hedge ideal é o beta da exposição em relação ao ativo subjacente do contrato de futuros. Fim da revisão. Slide 6-8 Cobertura de uma seqüência de fluxos de caixa: o caso da Metallgesellschaft Slide 6-9 Metallgesellschaft (1991) Conglomerado de commodities e engenharia Serviços comerciais Serviços financeiros Serviços de engenharia 14ª maior empresa industrial na Alemanha, 58 000 funcionários Principais acionistas Kuwait Investment Authority Deutsche Bank ( Também principal credor) Subsídio dos EUA: MGRM, uma empresa de comércio de petróleo Slide 6-10 Modelo de negócios da MGRM A primeira Guerra do Golfo causou uma pitada nos preços do petróleo e muitos usuários de petróleo (fornecedores de gasolina de varejo, empresas de fabricação, agências governamentais) estavam ansiosos para Bloquear o preço do petróleo agora em declínio por um longo prazo. No entanto, os contratos a longo prazo sobre produtos petrolíferos eram dispendiosos. Ideia: a MGRM ofereceria garantias de longo prazo para a gasolina, o óleo de aquecimento e o diesel. O risco de preço resultante seria coberto com contratos de futuros de curto prazo. Em 1993, a MGRM comprometeu-se a entregar mais de 150 milhões de barris de produtos petrolíferos (20 de interesse aberto no mercado de futuros) a preços fixos até 10 anos. Slide 6-11 Alternativas de cobertura Armazenamento físico Nenhuma vantagem comparativa para MGRM, exigência de caixa elevada, benefícios de conveniência hedge estático (hedge de tira) Vencimento do contrato de cobertura com prazo de vencimento liquidez de contratos de longo prazo, classificação de crédito MGs, tratamento contábil hedge dinâmico ( Hedge de pilha) Exposição de hedge de longo prazo com instrumentos de curto prazo Risco de base, desajuste de fluxo de caixa, tratamento contábil Slide 6-12 Exemplo Suponhamos que o MGRM tenha entrado na obrigação de entregar 1000 barris de óleo nos próximos 3 anos a 20barrel. Ano 0 1 2 3 Obrigações de entrega Garantia de preços Retenção de tira Cobertura de pilha 1000 barris 1000 barris 1000 barris 20 20 20 1000 1000 1000 3000 2000 1000 Se o preço spot atual de 17 não mudar, então o MGRM ganharia 3barrel ou 9000 no total. Slide 6-13 Se o preço do petróleo cair, o MGRM faz lucros adicionais. Se o preço do petróleo aumentar, o MGRM pode enfrentar perdas. Assuma a seguinte sequência de preços. Ano 0 1 2 3 Preços spot 17 18 19 20 Bases 0 Preços futuros 17 18 19 Bases -2 (atraso) F1 F2 F3 16,66 17,64 18,62 16,33 16,01 Slide 6-14 Fluxos de caixa de um hedge de tira Base 0 An 1 2 3 Lucros de Contratos de entrega 1000 (20 - S1) 2000 1000 (20 - S2) 1000 1000 (20 - S3) 0 Total 3000 S1 18 S2 19 S3 20 Fluxos de caixa de longo (longo) cobertura de tira 1000 (S1 - F0,1) 1000 1000 ( S2 - F0,2) 2000 1000 (S3 - F0,3) 3000 6000 Total 3000 3000 3000 9000 F0,1 17 F0,2 17 F0,3 17 A faixa de cobertura fechada no spread atual de 3barrel. Slide 6-15 Fluxos de caixa de uma cobertura de pilha Base 0 An 1 2 3 Lucro de contratos de entrega 1000 (20 - S1) 2000 1000 (20 - S2) 1000 1000 (20 - S3) 0 Total 3000 S1 18 S2 19 S3 20 Caixa Fluxo de longo (hedge de pilha longa) 3000 (S1 - F0) 3000 2000 (S2 - F1) 2000 1000 (S3 - F2) 1000 6000 Total 5000 3000 1000 9000 F0 17 F1 18 F2 19 O hedge de pilha também trava na propagação atual de 3barrel. Slide 6-16 Fluxos de caixa de um hedge de tira Mercado em atraso Ano 1 2 3 Lucros de contratos de entrega 1000 (20 - S1) 2000 1000 (20 - S2) 1000 1000 (20 - S3) 0 Total 3000 S1 18 S2 19 S3 20 Fluxos de caixa de longo prazo (1000) (S1 - F0,1) 1340 1000 (S2 - F0,2) 2670 1000 (S3 - F0,3) 3990 8000 Total 3340 3670 3990 11000 F0,1 16.66 F0,2 16.33 F0 , 3 16.01 Backwardation melhora a margem de lucro do MGRM. O MGRM ganha spread atual (3barrel) e base negativa (2). Slide 6-17 Fluxos de caixa de um hedge de pilha Mercado em atraso Yr 1 2 3 Lucro de contratos de entrega 1000 (20 - S1) 2000 1000 (20 - S2) 1000 1000 (20 - S3) 0 Total 3000 S1 18 S2 19 S3 20 Fluxo de caixa do hedge de pilotagem (longo) 3000 (S1 - F0) 4020 2000 (S2 - F1) 2720 1000 (S3 - F2) 1380 8120 Total 6020 3720 1380 11120 F0 16,66 F1 17,64 F2 18,62 Um hedge de longa conversão também se beneficia do retrocesso. Os lucros são mais altos do que em uma cobertura de tira porque uma cobertura de pilha exige mais risco de base. As coberturas de pilha longa são apostas em atraso Slide 6-18 Fluxos de caixa de uma cobertura de pilha Aumentos de base Ano 1 2 3 Lucro de contratos de entrega 2000 1000 0 3000 S0 17 S1 18 S2 19 Fluxo de caixa do hedge de longo prazo 3000 (S1 - F0 ) 2000 (S2 - F1) 1000 (S3 - F2) F0 17 17 F1 18 18,29 F2 19 19,44 Total 3000 1420 560 4980 5000 2420 560 7980 Perda por variação na base 0 580 440 1020 base 0 base 1.6 base 2.3 Slide 6- 19 Quão significativo é o risco de base F a bS e R 2 0,95 (gasolina) R 2 0,99 (óleo de aquecimento) Somente 5 da variação nos preços de futuros do gás (1 para o óleo de aquecimento) deve-se à variação na base. Slide 6-20 Strip versus Stack Strip Hedge Um bloqueio de fita fechada na base atual e, portanto, não é afetado por mudanças na base. Os contratos de longo prazo podem ser necessários para implementar uma cobertura de tira (baixa liquidez). Stack Hedge Um hedge de pilha expõe o hedger ao risco de base. Fechamentos na base atual somente para contratos iniciais. As coberturas de pilha longa são apostas no verso. Uma cobertura de pilha é mais líquida porque os instrumentos com menor maturidade são usados. Um hedge de pilha exige mais contratos. Isso aumenta os custos de transações. Conflito potencial com limites de posição. Slide 6-21 Como deve o Metallgesellschaft hedge Stage hedge: Hedge deve ser atado. A taxa de juros 5, o fator de retaguarda seria e-0,05 10 0,6065. (91 milhões de barris) O índice de cobertura deve ser ainda reduzido devido ao risco de base. Mello e Parsons (1995) calculam a relação de hedge de variância mínima para 86 milhões de barris. Forneça linhas de crédito suficientes para atender às chamadas de margem. Análise de valor em risco Perdas acumuladas (fluxos de caixa) se o mercado mudar de atraso para contango. Slide 6-22 Estratégia de cobertura de Metallgesellschafts Cobertura de pilha longa: 150 milhões de barris 1-3 meses NYMEX futuros para 48 milhas. Barris Swaps e outros derivados OTC para 102 milhões de barris Linhas de crédito com 48 bancos por um total de 1,5 biliões de DM Perda máxima coberta: 10 DMbarrel. Exposição ao risco global do MGRM O risco de preço, devido à cobertura excessiva: o hedge de MGRM foi uma aposta no aumento dos preços. Risco de base: O hedge de MGRMs foi uma aposta no retrocesso. Risco de liquidez: o MGRM arriscou a falta de liquidez e não conseguiu atender às chamadas de margem. 23 Óleo de aquecimento - USBarrel 28 26 US 24 22 20 18 16 Jan-93 Mar-93 Dez-93 Jul-93 Set-93 Nov-93 Jan-94 Mar-94 Maio-94 Jul-94 Set-94 Nov-94 Slide 6-24 No ano de 1993, os preços do petróleo caíram e o mercado entrou em contango. O MGRM contribuiu para o último desenvolvimento Ao rolar sua posição, o MGRM pode ter inundado o mercado com futuros futuros mensais e impulsionado os preços dos futuros de longo prazo. Março abril maio junho julho agosto setembro outubro novembro dezembro futuros preços próximo mês próximo mês tamanho da pilha 20,16 20,30 154,00 20,22 20,42 152,72 19,51 19,83 151,44 18,58 18,90 150,16 17,67 17,92 148,88 17,86 18,30 14,7,60 16,86 17,24 146,32 18,27 18,38 145,04 16,76 17,06 143,76 14,41 14,80 142,48 em dinheiro Fluxos cumulativos mensais -12.32 -138.98 -189.30 -184.70 -8.93 -212.54 150.71 -234.96 -380.96 -12.32 -151.30 -340.60 -525.29 -534.22 -746.77 -596.06 -831.02 -1211.99 Slide 6-25 Implicações para o MGRM Perdas de livros em futuros longos Posições (chamadas de margem) Em vez de ganhos de roll-over, o MGRM enfrenta perdas de roll-over. Mas os contratos de entrega de MGRM tornaram-se muito valiosos em setembro de 1993: a MG relata uma perda contábil de US300 milhões (mas 60 milhões de lucro em GAAP) Crise de liquidez à medida que as chamadas de margem são montadas. O que deveria ter sido feito Slide 6-26 O que realmente aconteceu A MG não tocou em suas linhas de crédito, mas abordou o Deutsche Bank para novas instalações de descoberto. Após uma recuperação de curta duração em outubro, o preço do petróleo subiu para 18barrel. Dez de 1993: o Conselho de Administração desencadeia o CEO e liquida a carteira de cobertura - em preços de venda ao fogo 1. Jan 1994: a MG registra uma perda líquida de US $ 1,3 bilhão. Janeiro de 1994: a MG ofereceu a rescisão dos contratos de entrega --- sem pagamento imediato ao MGRM 15. Jan 1994: os credores da MGs injetaram US $ 1 bilhão para cobrir as perdas de MGs. Slide 6-27 METALLGESELLSCHAFT AG Preço da ação em Euros 40 Forte aumento dos preços do petróleo entre dezembro e 30 de fevereiro 20 Declínio dos preços do petróleo 10 Jan-93 Abr-93 Jul-93 Out-93 Jan-94 Abr-94 Jul-94 Out-94 Slide 6-28 O que deu errado O MGRM estava coberto excessivamente e tinha um capital insuficiente para resistir a uma crise de liquidez. Os contratos de futuros são marcados para o mercado. Os contratos de entrega não são marcados para o mercado; o MGRM teve risco de base desnecessário. (Mas este foi um problema menor.) Tratamento contábil de hedges Nenhuma contabilidade de hedge de acordo com as regras contábeis alemãs Os membros externos, bem como o conselho de administração, não estavam familiarizados com a estratégia de hedge. Rumores de que a MG fez uma grande aposta que foi ruim. O painel reagiu demais? O conselho representou os acionistas da MGs Slide 6-29 Perguntas não resolvidas A MG realmente enfrentou uma crise de liquidez 1,5 mil milhões de linhas de crédito não utilizadas Contratação contra contratos de entrega rentáveis ​​Gira o programa de entrega combinada Por que a MG desenrolou o programa de hedge enquanto mantinha o Contratos de entrega em vigor Por que os contratos de entrega foram cancelados sem pagamento ao MGRM Slide 6-30 Lições para gerenciamento de riscos Uma exposição de longo prazo pode ser coberta com instrumentos de curto prazo. Risco de base Backwardation: pilha longa gera fluxos de caixa positivos, pilha curta gera fluxos de caixa negativos. Resultados opostos para contango. Atingir uma cobertura de futuros é importante se a maturidade da cobertura for longa. Fornecer liquidez suficiente para atender às chamadas de margem. Gerencie o risco de financiamento ex ante. Os regulamentos de contabilidade são importantes. Assegurar credores, supervisores, etc. entender o propósito da estratégia de hedge, especialmente se o programa de hedge for inseparável da sua estratégia de negócios. Slide 6-31. Ver documento completo Clique para editar os detalhes do documento Compartilhe este link com um amigo: Documentos mais populares para SLOAN 15.437 04 Futuresreturnpredictabilityinfocontent MIT SLOAN 15.437 - Outono 2008 Futuros Retorna: Previstibilidade e Conteúdo de Informação Material suplementar The in 03 Commodityforwardsfutures MIT SLOAN 15.437 - Outono 2007 Mercadoria Forwards e Futuros Capítulo 6 Mercados reais Mercadorias agrícolas En 01 Introdução MIT SLOAN 15.437 - Mercado de Opções e Futuros de Outono de 2007 (FIN 15.437) Prof. Alex Stomper Assistente de Ensino: Tara 07 Interestforwardsfutures MIT SLOAN 15.437 - Taxa de Juros de Outono de 2007 e Futuros Capítulo 7 Slide 7-1 Agenda de hoje Hedging futuro 13 BinomialmodelI MIT SLOAN 15.437 - Outono de 2007 Preço da opção Binomial Preços neutros em termos de risco: a idéia básica Seção 10.1, apêndice 1 exemplos de amostra final MIT SLOAN 15.437 - Outono de 2007 1.Optionpricerelationships a) JafeeCorpmonstockispricedat36.50pershare. ThecompanyRisk Management Estudo de caso: Metallgesells Chaft AG (MGRM) Antecedentes do caso Este conglomerado alemão é propriedade, em grande parte, de alguns bancos muito grandes na Alemanha, como Deutsche Bank, Dresdner Bank para citar alguns, bem como a Autoridade de Investimento do Kuwait. A subsidiária do grupo Energy deste conglomerado (MG Refining and Marketing (MGRM, a seguir denominada empresa), que trata de produtos petrolíferos, registrou perda de cerca de 1,5 bilhões em dezembro de 1993. A empresa apresentou exposição a posições de curto prazo de certos montantes De petróleo a cada mês ao longo de 10 anos. Esses cargos foram planejados para obter lucros, uma vez que o preço a prazo era superior ao local. Esses negócios tinham uma cláusula de opção envolvendo o contrato de futuros NYMEX sobre o petróleo. A cláusula Opções implicava que, se o mês da frente O preço de futuros NYMEX excedeu o preço a prazo, as contrapartes poderiam rescindir os contratos antecipadamente. No exercício, a Firma seria obrigada a pagar em dinheiro metade da diferença entre o preço do futuro e o preço fixo, o volume total a ser entregue do contrato . Isso seria atraente para o cliente se eles estivessem em dificuldades financeiras e simplesmente não precisassem mais de petróleo. Dadas as flutuações nos preços do mercado de petróleo, A empresa empregou uma estratégia de hedge de pilha e rolo usando contratos de futuros NYMEX longos. Os meses de entrega utilizados foram curtos com base nas opções de chamada usadas. A empresa passou muito tempo em futuros e celebrou contrato de swap de energia OTC para receber flutuante e pagamento fixo. As posições de futuros representaram 55 milhões de barris e as posições de swap representaram 110 milhões de barris e essas posições apresentaram risco de crédito para The Firm. Causas das perdas O hedge foi criado com a visão de que o mercado seria em atraso (onde os preços no local são maiores que os preços futuros), o que normalmente é o caso. No entanto, o mercado mudou para contango (onde os preços de futuros são maiores do que os preços no local) aumentando consideravelmente o custo da cobertura. O ganho devido às posições curtas foi mais que compensado por uma perda devido às posições futuras. Isso causou os seguintes problemas: a contribuição devido ao tamanho do interesse aberto total das empresas foi uma porcentagem consideravelmente maior do total e a liquidação dessas posições seria muito difícil. Havia também o perigo de não ter financiamento adequado em caso de chamadas de margem imediata. Durante a vida da cobertura, os fluxos de caixa teriam correspondido. Mas a empresa encontrou problemas para encontrar os fundos necessários para manter a posição. Um hedge deve transferir completamente o risco de mercado. Mas a empresa foi acusada de especulação em vez de hedge devido às questões de financiamento causadas pelo efeito contango. Os registros oficiais afirmam que foram expostos a uma posição de 85 dias em toda a produção do Kuwait. Se os preços do petróleo caíssem, o MGRM perderia dinheiro em suas posições de hedge e receberia margens em suas posições de futuros. Embora os ganhos nas posições do contrato a prazo compensariem as perdas de hedge, um fluxo de caixa negativo ocorreria no curto prazo porque nenhum dinheiro seria recebido pelo ganho no valor dos contratos a termo até o petróleo ser vendido. Embora nenhuma perda econômica ocorresse por causa de sua estratégia de hedge, o tamanho de sua posição criou um risco de financiamento. O futuro da estratégia de empilhamento e roteamento agravou as perdas, porque em um mercado de contagno o ponto diminuiu mais do que os preços de futuros. Metodologias contábeis dos EUA contra o alemão 8211 As normas contábeis alemãs também agravaram os problemas da MG8217s. É necessária uma contagem de custo ou mercado (LCM) na Alemanha. No U. S. MGRM atendeu aos requisitos de uma conta de hedge e cobertura hedge recebida. Portanto, nos EU MGRM realmente mostrou lucro. Suas perdas de cobertura foram diferidas porque compensaram os ganhos de suas posições fixas de taxa fixa. Usando a LCM, no entanto, a MG foi obrigada a reservar suas perdas correntes sem reconhecer os ganhos em suas posições de taxa fixa para a frente até serem realizadas. Uma vez que as normas contábeis alemãs não permitiam a compensação de posições, a demonstração de resultados da MG8217 foi um desastre. Como tal, sua classificação de crédito foi analisada e a comunidade financeira especulou sobre o desaparecimento da MG. Isso mudou drasticamente a arena do mercado para o MGRM. Suas contrapartes de swap exigiram capital adicional para manter suas posições de swap e o NYMEX impôs requisitos de supermargina no MGRM mais do que duplicar seu requisito de títulos de desempenho. Se a contabilidade de hedge tivesse sido aceitável na Alemanha, as posições do MGRM8217s podem não ter alarmado o mercado e eles poderiam ter conseguido reduzir suas posições no mercado OTC sem tirar os olhos dele. A principal causa das perdas foi, na verdade, o tamanho da posição que criou um risco de financiamento.